2023 下半年及2024 年宏观经济展望更新
一。 复盘防疫政策优化后经济回升的特点
(资料图片仅供参考)
复盘2023 年1-5 月总需求走势，我们观察到内需回升在1-2 月“开门红”
后动能有所走弱，并在4 月呈明显下滑趋势。5 月高频指标显示，2022-23两年复合增长率5 月或继续低于4 月。内需相关指标中，3 月下旬后地产及相关需求势能下行速度及影响尤为值得关注。由此，开发商现金流修复中断，地产及相关产业链融资环境再度恶化、导致信贷周期承压。
与其他国家的经验相比，中国疫后恢复阶段劳动参与率和产能回升较快，但收入和需求回升相对滞后，再通胀动能总体弱于此前预期，外需韧性成最大亮点。鉴于这些供需回升的特性，叠加海外通胀进入下行阶段、部分消费品海外产能扩张波及国内价格（如电动车），中国通胀指标在疫后走势明显偏弱。而在国内产能恢复快于需求的环境下，外需韧性成为最大亮点。
二、调整2023-24 年各项宏观指标预测
我们将2023-24 全年实际GDP 增长预期从此前的6.2%/5.8%下调至6.0%和5.0%，并将2023 年名义GDP 增速预测下调2.8 个百分点至6.0%、隐含通胀预期下修。鉴于2023 年1 季度实际GDP 同比达4.5%，超出我们此前3.6%的预期，我们本次对2023 年2-4 季度实际GDP 增长隐含下调幅度更大。预计4 季度受到内需总体偏弱、外需不确定性上升拖累而环比走低、对2024 年增长形成更大拖累。下调内需增长外，我们将2023 年CPI 和PPI年均预测分别下调至0.9%和-2.3%，全年GDP 平减指数或降至0%左右。
大幅上调净出口对增长的贡献，并将23 年名义内需增长的预测从10%左右下调至4-5%。分部门看，我们主要下修了2023 年投资增长预测，反映地产周期再度走弱的影响。同时下调进口增长预测、上调顺差/净出口对增长贡献。预计2023 年贸易和经常项目顺差占GDP 比例将继续高位上升，分别达6.5%和3.3%。鉴于企业盈利相对名义GDP 增长的“弹性”在3-5 倍，企业盈利、尤其是内需、投资相关行业盈利预期可能也需要相应调整。
三、 对政策路径的基准假设
基准情形下，预计7 月出现“稳增长”窗口期，但结合跨周期调节目标，对地产周期、信贷需求、财政支持等方面政策的总基调或仍是“托而不举”。
货币政策方面，预计LPR在2023 年下半年-2024 年上半年间下调30 个基点，准备金率微降25 个基点，信号意义均大于实质。实际操作中，央行或将更多运用再贷款等结构性工具承托（地产周期走弱环境中）信贷周期。财政政策层面，预计全年财政预算调整和扩张空间有限，转移支付和政策性银行贷款对基建和地方政府部分支出的支持有望阶段性加码。地产相关政策方面，估计支持首套房及改善型住房需求政策或进一步放松；针对高库存城市的去库存和保障性住房相关政策力度有望加大、但主要以一城一策为原则。
基于上述的增长路径及政策路径假设，结合海外高利率和增长不确定性并存的宏观环境，我们预计国内无风险利率（包括10 年国债利率）可能有震荡下行的动力，人民币兑美元汇率在7 左右区间波动。
风险提示：海外金融系统风险爆发，地产周期超预期下行。
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